Nouvelles

Jun 05, 2023

Montée en puissance de China Evergrande, défaut massif et restructuration de la dette

L'une des restructurations de dette les plus importantes jamais réalisées en Chine commence à prendre forme. China Evergrande Group a été déclaré en défaut fin 2021, la victime la plus médiatisée d'une crise plus large dans le monde.

L'une des restructurations de dette les plus importantes jamais réalisées en Chine commence à prendre forme. China Evergrande Group a été déclaré en défaut fin 2021, la victime la plus médiatisée d'une crise plus large dans le secteur de la promotion immobilière du pays. Le gouvernement est intervenu pour superviser le sauvetage, apaisant les craintes d'un effondrement désordonné qui aurait pu secouer l'économie mondiale. Mais les détenteurs d'obligations d'Evergrande se demandent toujours quelle part de leur argent ils recevront une fois la poussière retombée.

1. Comment en sommes-nous arrivés là ?

Evergrande, fondée en 1996, s'est appuyée sur d'importants emprunts pour alimenter sa croissance. Il est devenu le plus grand emprunteur en dollars parmi ses pairs et, pendant un certain temps, le plus grand développeur du pays en termes de ventes sous contrat. Sur son site Internet, elle indique posséder plus de 1 300 projets dans 280 villes. Au fil des années, l'entreprise s'est également diversifiée dans des domaines allant des véhicules électriques à une équipe sportive locale. Elle a eu une crise de liquidité en 2020 et a présenté un plan visant à réduire de moitié environ sa dette de 100 milliards de dollars d’ici la mi-2023. Mais le marché immobilier chinois a commencé à ralentir alors que les régulateurs réprimaient les emprunts excessifs. D'autres problèmes de financement ont fait chuter les actions et les obligations de la société et, après des retards de paiement sur certaines obligations en dollars, elle a manqué la date limite de décembre 2021 pour payer deux coupons d'obligations en dollars. Un « comité de gestion des risques » dominé par des représentants de l'État a été rapidement mis en place pour éviter un effondrement complet et guider la restructuration de l'entreprise.

2. Quel est le plan ?

Un plan de restructuration publié en mars propose que les investisseurs obligataires d'Evergrande reçoivent de nouveaux titres arrivant à échéance dans 10 à 12 ans, ou une combinaison de nouvelles dettes et d'instruments liés aux actions de son unité de services immobiliers, de sa division EV ou du constructeur lui-même. Pendant ce temps, Evergrande a préparé de nouvelles informations pour les créanciers, notamment une analyse de recouvrement réalisée par Deloitte, selon l'avocat d'Evergrande. Il a déclaré que le recouvrement moyen des billets d'Evergrande serait de 22,5 %, contre 3,4 % en cas de liquidation de l'entreprise.

3. Les détenteurs d’obligations ont-ils un pouvoir de négociation ?

Certains investisseurs étrangers ne voyaient pas l'utilité de faire valoir leur cause devant les tribunaux chinois, compte tenu de la forte implication du gouvernement. Dès le début, un groupe d'entre eux a critiqué ce qu'ils ont appelé le manque d'engagement de l'entreprise. Cependant, les détenteurs d'obligations ont obtenu davantage d'influence en juin 2022 lorsqu'un créancier a intenté une action en justice pour liquider Evergrande à Hong Kong. Ce tribunal a pressé l'entreprise de fournir des preuves concrètes de progrès dans les négociations sur la dette afin d'éviter des liquidations. Après des mois de retard, Evergrande a reçu l'autorisation du tribunal pour tenir des votes sur son plan de restructuration de la dette offshore fin août 2023, à Hong Kong. Les audiences visant à approuver les résultats ont été fixées à deux semaines plus tard.

4. Dans quelle mesure les finances d'Evergrande sont-elles mauvaises ?

Les résultats longtemps retardés, publiés en juillet, ont fourni un indice à couper le souffle. Evergrande a annoncé des pertes combinées de 81 milliards de dollars pour 2021 et 2022, les deux premières pertes annuelles de l'entreprise depuis sa cotation en 2009. Ses revenus ont chuté de moitié en 2021, à environ 250 milliards de yuans (35 milliards de dollars), et ont de nouveau chuté l'année dernière à 230 milliards de yuans. Dans le même temps, la dette des promoteurs immobiliers s'est envolée, avec un passif total atteignant 2 580 milliards de yuans fin 2021, soit près de 360 ​​milliards de dollars, avant de baisser légèrement à 2 440 milliards de yuans en décembre de l'année dernière. La réserve de trésorerie étroite de l'entreprise, qui s'élevait à 4,3 milliards de yuans à la fin 2022, à comparer à une dette à court terme d'environ 587 milliards de yuans, pourrait expliquer la nécessité imminente d'un plan de restructuration de la dette, selon les analystes de Bloomberg Intelligence. Pendant ce temps, le classement des ventes sous contrat d'Evergrande a rebondi, se classant au 18e rang sur quelque 200 entreprises au milieu de l'année. On ne sait cependant pas exactement dans quelle mesure ce rebond provient de la vente de propriétés à prix réduit utilisées pour rembourser des prêts en souffrance et de produits d'investissement de gestion de patrimoine connus sous le nom de WMP.

5. Les chiffres sont-ils fiables ?

Prism, un petit cabinet comptable nommé auditeur d'Evergrande en janvier, a ajouté une clause de non-responsabilité à exprimer une opinion sur les comptes d'Evergrande, affirmant qu'il n'était pas en mesure d'obtenir des éléments probants suffisants et appropriés. Néanmoins, les résultats donnent aux détenteurs d'obligations offshore quelque chose à mâcher avant de voter sur la proposition de restructuration de la dette de l'entreprise.